中泰证券:国有大行,建议22年1季报

2022-05-14 07:33:55 文章来源:网络

中泰证券**份有限公司戴志锋,邓**君,贾靖对邮储**进行研究并发布了研究报告《详解邮储**22年1季报:中收近40%高增,集约化运营初见成效》,本报告对邮储**给出增持评级,当前**价为5.28元。

邮储**(601658)

季报亮点:1、营收和PPOP实现双位数增长,净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下,1季度公司营收增速保持平稳高增,同时运行效率不断提高,PPOP增速向上,实现双位数增长。在优异的资产质量下,拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺,对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿,较20/21年同期有明显多增,其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异,一般对公贷款有明显多投,单季新增2101亿,占比新增59%。负债端**增速不弱、单季新增5653亿,高于21年同期4612新增规模,从****结构看,新增**中主要是一年期及以下的价值**,成本较高的三年期**持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳,不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳,拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费**同比实现近40%的高增,主要是公司坚持中间业务发展战略,以**富管理体系升级为主线,代理保险、理**、**卡、投行、交易**、托管等业务**均实现较快增长。5、成本**比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式,进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂,启动零售信贷全国逻辑集中,将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业;持续提升贷后管理能力和贷后服务质量,有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设,探索全国集中催收模式。

季报不足:息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端**率下行影响,负债端付息率下行正向贡献息差。资产端**率环比下行13bp,一方面受到一季度重定价影响,公司一季度重定价贷款占比近6成;同时新增贷款投放以对公贷款为主(占比新增6成),且加大实体经济投放(实体贷款新增占比达98.56%),在让利实体的大思路下贷款综合**率亦有一定下行。

投资建议:公司2022、2023EPB0.72X/0.65X;PE5.67X/4.96X(国有**PB0.53X/0.49X;PE4.74X/4.43X),邮储**是全国营业网点数**大、覆盖面**广的大型零售商业**。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客**广,随着**富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

注:根据公司一季报,我们微调手续费净**、**成本等假设,盈利预测微调至2022E/2023E营业**3599.6/4092.6(原值3603.2/4023.5亿),净利润882.2/1008.5亿(原值875.8亿/1001.9亿)。

风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长城证券邹恒超研究员团队对该**研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.54%,其预测2022年度归属净利润为盈利862.83亿,根据现价换算的预测PE为6。

编者按:天风证券宋雪涛发布的研究报告指出,面对****如此剧烈的波动,市场在事后也没有找到合理解释,但确定的是预期没有得到充分的消化。对于定价相对充分的**债而言,可能只是加息预期的一次余震,可能是突破重要关口或者债券期货抛售引发了技术**调整。对于远未悲观的****而言,可能是定价衰退预期的开始。

正文如下:

隔********债双**,10年期**债利率向上突破了3.1%,标普500跌3.6%、纳指跌5%,和前一天**联储议息会议后标普500**3%、纳指**3.2%形成鲜明对比。对于如此剧烈的市场波动,市场在事后也没有找到合理的解释,但有一点是可以确定的,那就是预期没有得到充分的消化。

市场定价的预期有两个——加息预期和衰退预期。对于定价相对充分的**债而言,这只是加息预期的一次余震,可能是10/30年期**债突破重要关口或者债券期货抛售导致的资金撤退引发了技术**调整。对于尚未极度悲观的****而言,这可能只是定价衰退预期的开始。

3%是**债长端利率的阶段**高点

年初以来,**债长端利率快速上行了150bp,固收市场的跌幅超过了2013年TaperTantrum,上一次固收市场有这么快的下跌,还是1994年的债灾。但是如果看半年时间,3%是**债长端利率对紧缩充分定价的顶部中枢,加息预期和**债利率的方向是回落。

一方面,按照目前两年一共加息325bp的市场预期,2年期**债利率**终将到3%,如果市场开始定价衰退,那么长短端会发生倒挂,则3%已经是**债长端**率的阶段**高点了。

长端利率当然存在超调的可能**,如果通胀从8.5%的水平继续加速上升且迟迟不回落,联储可能被迫再次加码鹰派的加息预期。但是1季度重要的**国经济数据均已确认回落(核心消费、企业投资、居民地产),且3月核心PCE同比也出现关键回落。随着衰退预期的上升,联储鹰派加息超预期的可能**正在下降,**债利率超调的空间也已经充分定价。

另一方面,从供需角度来看,年初**债被大幅抛售,不仅有联储加息缩表的预期,还有逆全球化带来的**元回流和俄乌战争引发的非西方央行减持**债。

**债**率也是市场供需均衡的结果,近期拍卖数据显示10年期和30年期**债的需求重新变得旺盛,相比1%的欧债和0%的日债,3%的**债还是有很强的配置需求,这点从**元指数(主要是**元兑欧元和兑日元汇率)的持续走强可以看出。

但是****市场还没反映衰退情景

****对加息预期的利空定价时间较长也较充分。纳斯达克年初至今已经下跌超过20%进入了技术**熊市。****中小盘成长**是从去年3月联储讨论Taper后开始下跌进入熊市,比如代表**的中小盘成长ETF基金ARKK,从峰值160**元跌到50**元,下跌了60%-80%左右,回到了2020年疫情**发前的水平。

在**债利率快速上行的拖累下,****风险溢价连续回落,情绪还远未到极度悲观的时刻。标普500和纳斯达克的风险溢价分别位于18%和20%历史分位,相比之下A**沪深300和中证500的风险溢价是80%和95%分位。

支撑着****市场情绪和大盘**指数的是分子端的表现,特别是巨头公司的盈利预期依然较强。目前从情景假设来看,以10年期**债3%作为利率中枢,即便是以当前相对乐观的风险溢价水平作为市场情绪的中枢,****总体也没有反映衰退(EPS增速转负)的情景。衰退预期和情绪悲观往往相伴,EPS增速的回落伴随着ERP的回升,如果联储转向和**债利率回落较慢,意味着PE会继续回落,届时分子和分母“双**”。

衰退对****的影响,也取决于全球经济衰退的扩散**和持续**:2001年全球经济共振下行,所有权益资产**为负;1988年和2006年新兴市场经济较好,带动**国市场取得正**;而在亚洲金融危机引发的倒挂结束后,****因其经济韧**较好,相对新兴市场有超额**。

未来****大盘**指数对衰退预期开始定价,可能要等看到巨头公司的盈利发生下滑之后。Q1已经看到像奈飞、亚马逊这样巨头公司的业绩下滑,Q2-Q3是**国经济、高油价、加息缩表等因素共振的时间,****业绩下滑可能更明显,届时可能还有第二波调整,对衰退预期开始定价。

****下跌也是触发联储下半年放缓加息至转向宽松的前提之一。在衰退预期落地之前,滞胀环境下的结构**机会依然只属于高**息防御的价值**和跑赢通胀的资源型周期**。但在衰退预期落地且充分定价之后,宽松预期将支持成长**的估值修复。

上一篇:恒润*份控**东济宁城投拟增持不低于339万*

下一篇:最后一页
本站所刊登的各种资讯﹑信息和各种专题专栏资料,均为安庆都市网版权所有,未经协议授权禁止下载使用。

Copyright © 2000-2020 All Rights Reserved